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《全球债务浪潮》：全球债务危机加剧，投资者该如何应对？

  • June 16, 2025
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全球债务危机

在过去50年中，全球经济经历了四轮主要的债务浪潮，构成当前全球债务危机的背景。前三次浪潮曾引发多起新兴市场和发展中经济体的金融动荡，而自2010年起，新一轮债务扩张以更大的规模、更快的速度和更广的范围蔓延，使各国总债务占GDP的比重大幅上升，至2018年接近70%的历史高位，并在2024至2025年进一步攀升。这一趋势深刻揭示了债务与通胀关系：大量举债叠加货币超发，持续推高通货膨胀，削弱实际购买力，挤压财政与民间经济活力。在这样的背景下，如何应对经济不确定性成为投资与政策决策中的核心命题。本文将从全球宏观视角出发，系统剖析当前债务累积趋势、其背后的结构性成因及潜在风险，并提出面向未来的策略性思考。

  1. 债务浪潮成因
  2. 债务浪潮潜在后果
  3. 应对策略
  4. AiF投资策略

第一部分：债务浪潮的成因

在分析债务浪潮的成因之前，首先需要明确：为何全球债务问题值得高度关注。

当前的债务浪潮包括公共债务与私人债务两个维度，且正以前所未有的速度和规模持续累积。这不仅是账面上的数字扩张，更在现实中表现为货币购买力下降、物价上涨和通胀加剧。

本质上，全球债务膨胀正是推动上述现象的核心因素，对全球宏观经济、资本市场，乃至每个个体的财务前景均产生深远影响。

因此，深入理解债务浪潮的机制与影响，是应对当前经济不确定性、制定理性投资决策的关键前提。

全球债务危机

过去50年间，全球债务问题愈发严峻，呈现出持续扩大和结构复杂化的趋势。

从1970年起，全球债务总量占全球GDP的比例不足50%。然而到2018年，这一比例已飙升至250%。其中，私人部门债务的增长幅度超过政府部门债务，成为推动整体债务水平上升的主要力量。数据显示，50年间全球债务增幅接近5倍，构成了现代经济体系中最值得警惕的系统性风险之一。

若进一步观察近15年的趋势，情况更为显著。2007年，全球债务总额约为GDP的200%至250%，即150至180万亿美元。到2019年，即疫情爆发前夕，债务已突破250万亿美元。

2020年疫情爆发成为加速债务扩张的关键节点。为应对公共卫生和经济冲击，全球债务总额跃升至284万亿美元，占GDP比重高达345%。此后仍持续上升：2021年为303万亿，2023年为307万亿，至2024年已达318万亿美元。

这一快速累积的趋势，反映出全球金融系统潜藏的脆弱性，也凸显出债务问题已不再是局部现象，而是全球性的系统风险。

接下来，我们将重点分析全球债务浪潮形成的五大核心原因，以便更深入理解其成因与传导机制。

一、疫情应对与财政刺激

全球债务危机

在2019年疫情爆发前，全球债务水平虽然偏高，但仍处于相对可控的范围。然而，自2020年起，COVID-19疫情成为全球债务大幅飙升的主要催化因素。

为应对疫情冲击、维持社会民生与经济稳定，各国政府普遍采取了前所未有的大规模财政刺激政策。这些措施包括直接现金补贴、失业援助和企业纾困等，极大加剧了公共财政负担。

以加拿大为例，疫情期间，失业居民每月可领取2000加元补贴；相比之下，其他国家如美国等提供的援助更为慷慨，财政支出迅速扩大。

在此背景下，政府债务显著上升。而与此同时，央行也实施极度宽松的货币政策，将利率快速降至接近零的水平，进一步推高了整体债务规模。图示数据显示，疫情前后债务曲线出现陡峭上扬，反映出债务激增的严重程度。

二、利率骤降与中国债务结构分析

除财政刺激和货币增发外，疫情前后全球范围内长期维持的低利率环境是推动债务飙升的关键因素之一。尤其在2010年至2015年期间，主要经济体普遍维持极低利率，部分如日本甚至实施负利率政策。这显著降低了借贷成本，鼓励政府、企业和个人大量举债，从而加剧了债务累积。

在超低利率的推动下，投资者为追求更高回报，倾向于配置更高风险资产，进一步推动对各类债务工具的需求，也使金融体系整体杠杆水平持续上升。

全球债务危机

根据世界银行的研究，过去50年全球经历了四轮主要债务浪潮：

  • 第一轮（1970–1989）
  • 第二轮（1990–2001）
  • 第三轮（2002–2009）
  • 第四轮（2010年至今，尚未结束）

这些债务浪潮按区域统计数据被划分为三类经济体：

  1. 欠发达国家与发展中国家（EMDEs）
  2. EMDEs（不含中国）
  3. 发达国家（Advanced Economies）

通过对比第1与第2组数据，可推算出中国在每轮浪潮中的债务增量：

  • 第一轮浪潮：EMDEs 债务占全球 GDP 的 47.5%；扣除中国后为 40.5%。中国占比约 7%。
  • 第二轮浪潮：EMDEs 为 5.9%，扣除中国为 3.7%，中国占比约 2.2%。
  • 第三轮浪潮：EMDEs 总增量为 7.7%，但扣除中国为负 5.9%，表明中国独自承担了约 13.6% 的全球债务增量。
  • 第四轮浪潮：EMDEs 债务占全球 GDP 的 54.5%，去除中国为 18.5%，意味着中国的债务增长占比高达 36%，即全球每新增3块钱债务中，就有1块源自中国。

对比来看，第四轮债务浪潮中，发达国家债务仅占全球 GDP 的 1%，风险暴露相对温和。这说明目前全球债务结构的核心风险已不再集中于传统发达经济体，而是由中国主导的高杠杆发展中经济体。

全球债务危机

中国债务急剧膨胀的背后，是长期低利率、信贷扩张和货币宽松的合力推动。在经济增长放缓、房地产承压的背景下，这种结构性高杠杆风险可能带来更大的系统性冲击。

三、人口结构变化

全球债务危机

随着全球多数发达经济体进入老龄化阶段，养老金、医疗保健等社会福利支出持续攀升。相比过去人均寿命普遍低于70岁，如今80岁、90岁乃至百岁以上人口不断增长，长寿社会已成趋势。这对政府财政形成长期负担，迫使其依赖举债和货币发行来弥补社保体系的持续性缺口，成为债务不断扩大的重要推动因素之一。

四、公共与私人投资需求上升

全球债务危机

全球多国为推动基础设施升级、绿色能源转型等长期发展目标，纷纷加大公共投资力度，这直接推高了政府债务水平。同时，私人企业部门也为实现技术升级、市场扩张和资本运作而大规模举债，进一步扩大了企业杠杆。无论是公共还是私人领域，对资本的高强度依赖已成为近年来债务飙升的重要根源。

五、全球化与金融工具创新

全球债务危机

第二部分：债务浪潮潜在后果

在探讨了债务浪潮的五大成因后，我们继续分析其可能带来的后果。实际上，部分风险已在全球范围内逐步显现。

  1. 财政空间收紧

全球债务危机

首先，庞大的债务规模显著压缩了政府的财政空间，削弱了其在经济刺激、危机应对及公共服务（如教育、医疗）方面的支出能力。例如，根据菲沙研究所的数据，加拿大政府每年约11%的税收（相当于620亿加元）被用于偿还利息。这直接导致对其他领域的预算投入被迫减少。

随着利息成本上升，财政资源被挤压，政府不得不通过提高税收弥补赤字，这进一步削弱了居民消费和企业投资能力，进而抑制经济增长，并推高长期利率。此种“挤出效应” 将使经济更易陷入下行周期。

  1. 金融体系风险上升

全球债务危机

高债务水平也使得金融系统面临更大不稳定性。若政府或企业出现违约，银行作为主要债权持有者，其资产质量将恶化，甚至可能引发系统性金融动荡。保险行业同样面临风险，其大量资金通常配置于政府债券。一旦债务违约，保险赔付能力将受到冲击，严重时可能引发连锁反应。

虽然再保险机制和政府介入可在一定程度上缓冲冲击，但企业端压力仍在积聚。利率上升和经济放缓叠加，将迫使高负债企业面临现金流断裂，进而引发破产潮，导致就业市场动荡，加剧社会不稳定。

  1. 贫富差距扩大

全球债务危机

债务危机的另一个深远影响，是加剧财富分配的不平等。财政紧缩与通胀压力通常最终转嫁给中低收入群体。相较而言，富裕阶层影响有限，而中产阶级则承受多重压力：享受不到福利补贴，却需承担更高税负，同时工资增长停滞，生活成本上升。

这一趋势将进一步拉大贫富差距，削弱社会流动性，动摇中产阶层信心，最终威胁社会的整体稳定性。

  1. 政策陷入两难

面对日益严峻的债务挑战，各国政府政策选择陷入两难：

若采取财政紧缩，虽然能控制债务，但将进一步抑制经济复苏；

若继续举债维持开支，则债务风险将进一步积累，陷入恶性循环。

这正是当前多数国家面临的现实困境——财政不可收缩，却也难以继续扩张。债务高杠杆导致的结构性难题，已成为全球决策者必须正视的挑战。

第三部分：应对策略

全球债务危机

面对当前严峻的债务局势，各国必须采取系统性、长期性的应对策略，以缓解风险、稳定经济、实现财政可持续性。

  1. 核心策略：财政纪律与结构优化

  • 削减非必要支出
    首要任务是加强财政纪律，逐步削减政府中非必要、低效率的开支。这也再次引发了“大政府”与“小政府”的讨论。从债务管理的角度看，小政府更具灵活性和可持续性，因其财政负担相对较轻，资源配置效率更高。
  • 提高税收效率，而非税率
    与其提高税率增加居民与企业负担，不如通过优化税收制度和征管流程，提高税收效率，让财政资金用在真正关键、有效的领域，确保公共资源配置最大化。
  • 推动包容性发展与结构性改革
    通过结构性改革提高生产效率，激活就业市场，提升居民收入，是增强国家偿债能力的根本手段。经济增长是化解债务压力最根本的动力。
  • 货币政策配合财政目标
    中央银行在管控通胀的同时，应密切关注高利率对债务负担的影响，特别是长期利率对政府融资成本、企业杠杆和金融稳定性的压力。

  1. 全球合作与债务管理

对于发展中和欠发达国家而言，应在全球框架下推动以下措施：

  • 推进债务重组与减免机制，避免系统性违约；
  • 加强跨境债务风险识别与预警机制；
  • 提高债务数据透明度，支持更有效的政策决策；
  • 促进多边金融机构、发达经济体与受债务影响国家之间的合作与协调。

  1. 私营部门的责任与风险控制

企业和个人也需强化自身财务管理，以提升整体经济的韧性：

  • 加强资产负债表管理；
  • 控制杠杆水平，避免过度借贷；
  • 提升流动性管理与抗风险能力。

在不确定性增强的全球经济环境下，私营部门的健康运营同样是金融体系稳定的基础。

  1. 结论：全球进入“财富大重构”阶段

世界银行在《全球债务浪潮》报告中指出，虽然债务在经济发展中发挥了积极作用，但当前全球债务的规模与增速已构成系统性风险。

这一轮债务浪潮，正引发一场全球范围的财富重组与资产再分配，其影响不仅限于经济层面，更可能波及金融稳定和社会结构。一些高风险地区——如从数据上看最显著的中国——面临严重的经济衰退与金融风险。

因此，报告呼吁全球政策制定者应秉持长远视角，加强国家间政策协调，合力应对这一挑战，以保障全球经济体系的稳定与可持续发展。

第四部分：AiF 的投资策略

面对全球债务风险加剧的背景，普通投资者最关心的问题是：如何保护自身资产？该采取怎样的投资方式才能在动荡中稳健前行？

AiF 始终强调：不投资，就会被通胀与债务吞噬。在货币不断超发、通胀持续走高的时代，仅依赖工资性收入是远远不够的。只有通过建立可持续的被动收入来源，才能守住财富的根基。

然而，投资也不能盲目。“急于致富”是各类骗局最常见的诱因，尤其在中文社区中，各种非法集资、投机性项目、虚假金融产品层出不穷，令人防不胜防。因此，我们始终提醒客户：投资要理性，不追热点，不贪快利；更不要抱有“一夜暴富”的幻想。

作为一家拥有超过25年专业投资经验的机构，AiF 以“稳健、安全、可验证”为原则，始终坚持只投资自己熟悉、长期可控的资产类别。我们有明确的“八不做”原则：不做空、不碰高杠杆股票、不涉足中概股、不参与新上市公司、不涉及衍生产品、不碰夕阳产业、不炒大宗商品、不投资不熟悉的标的。我们相信，只有聚焦在看得懂、拿得住、稳得起的资产上，才能为客户带来持续回报。

在当前人工智能浪潮推动下的第四次工业革命中，世界正在经历一轮“财富大洗牌”。但这场重构不会通过炒股完成。个股投资本质上是概率游戏，而概率就是投机。短期可能有收益，但长期难以为继。我们认为，真正适合大多数普通投资者的方式，是选择保本型的公募基金。

保本基金由保险公司发行，不同于传统 mutual fund 公司，但两者都属于公募基金体系。保本基金的独特之处在于设有最低保障机制，可以在控制风险的基础上实现合理增长。更关键的是，它可以通过投资贷款的形式放大本金效应，达到“借鸡生蛋”的目的——本金来源于银行，回报却归属于投资者。

当前，全球多数国家的财政赤字居高不下，债务危机随时可能演变为系统性风险。在这场调整中，一些国家可能经历剧烈的“去泡沫”过程，甚至陷入经济衰退、金融动荡和社会不稳的状态。

值得注意的是，加拿大尽管疫情期间也大量印钞，但整体债务水平仍处于可控范围内。相比之下，数据显示发达国家在第四轮债务浪潮中债务仅占全球 GDP 的约 1%，而新兴市场尤其是中国的债务风险则显著偏高。

正因为如此，AiF 一直倡导在这一轮全球经济调整中，以“保本基金+稳健杠杆+长期规划”的组合方式，为客户构建跨周期、抗波动的投资体系。我们的目标不是跑赢别人，而是在风暴来临前筑牢根基，帮助客户在任何市场环境下都能稳步前行。

保本基金客户案例

在线问答整理

Q1：美国、中国、加拿大目前的债务分别是多少？如何客观理解这些数字的含义？

A：我们引用的是世界银行的数据，但其并未提供每个国家具体债务总额，而是以“债务占全球GDP比重”的方式，按地区进行划分。

从数据来看，发达国家（如美国、加拿大）的占比反而不高，而欠发达国家及发展中国家中，中国占比极大。第四次债务浪潮中，全球每3块钱的债务中就有1块来自中国。这意味着中国是推动近年全球债务危机的主力。

由于部分国家数据不公开或被修饰，实际债务可能远高于已知数据，但从趋势已可推断背后的深层结构问题。

Q2：现在五大银行都有 Principal Protected Structure Note，费用低，不是很好吗？能否与Seg Fund比较？

A：任何金融产品都有其独特性。银行提供的这类结构性票据（PPSN），确实在税务处理上有一定优势，费用也低。

但关键在于：投资的核心目的是赚钱，而非省税。如果为了避税选择收益低的产品，长期反而得不偿失。

Seg Fund 的优势在于：兼具本金保护、专业管理和税务优化（如避开遗产认证），并提供较强的长期增值潜力。结构性票据适合以税务优化为唯一目标的用户；而若追求资产稳健增值，Seg Fund 更具优势。

Q3：ETF 和 Seg Fund 有什么区别？比如 SPY 或三倍杠杆的 TQQQ？

A：ETF 本身存在大量隐藏风险，我们曾专门举办讲座深入剖析 ETF 的结构和陷阱。像 TQQQ 这类三倍杠杆产品波动性极高，不适合长期稳健投资者。相关阅读： https://cn.aifinancial.ca/blog-interpreting-etf-202409/

相比之下，Seg Fund 由保险公司监管，带有本金保护机制，并具备遗产规划等附加功能，更适合注重安全性和长期收益的投资者。

Q4：美国债务很大，全球也在去美元化，美元会一直贬值吗？

A：这是一个典型的被媒体误导的问题。根据世界银行数据，在第四次债务浪潮中，发达国家（包括美国）的债务仅占全球GDP的1%，美国债务并不大。

关于“去美元化”：事实是全球仍在抢美元，美元非常强劲，美联储至今仍未降息，就是因为美元没有贬值的压力。

所以：美元不仅未贬值，反而处于升值状态。投资者应以事实和主流经济数据为依据，而非道听途说。

Q5：美元兑加元已经下降很多，说明美元弱了吗？

A：不能用短期波动判断长期趋势。近年美元对加元的汇率长期处于上升趋势，目前在 1.36 左右，而长期均值在 1.30 以下。说明 美元依然坚挺。

2015年前甚至出现过加元兑美元 1:1 的情况。对比历史，加元贬值幅度更大，美元并未走弱。

Q6：美股市场仍然是上涨趋势吗？

A：虽然年初至今出现调整，但从长期5年或10年趋势看，美股仍处于上升通道。市场短期波动是正常的，“涨涨跌跌”才是健康市场，就像人的心跳。

目前美联储维持高利率，就是在推动财政紧缩，控制债务规模。从第四次债务浪潮来看，发达国家的债务危机并不严重，美加地区没有系统性债务问题。

Q7：人民币和加元（相对于美元）哪个更强？表现如何？

A：相较美元，人民币和加元都在贬值，但人民币贬值幅度更大。

主要原因是中国债务激增、出口下滑、房地产市场危机加剧，经济承压，而加元相对更稳定。因此，人民币未来贬值风险更大，加元表现略优。

Q8：中国的债务从哪一年开始大幅增加？

A：根据数据，中国的债务大幅增长始于2009年，也就是第三次债务浪潮时期，至今已持续16年。

在第三、第四次债务浪潮中，中国的债务总量对全球债务的贡献远超其他国家，是当前全球债务危机的重要推手。

Q9：特朗普近期的行为是否影响了美国信誉？

A：目前尚未看到特朗普的个人行为对美国国家信用造成实质性影响。我们建议大家多关注主流国际媒体，避免被非权威中文信息误导。

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