5. 投资行业：保险为核心

巴菲特高度重视保险行业，尤其是财产与意外伤害险。他通过旗下子公司GEICO获得了巨大的浮存金，并利用这些低成本资本投资其他资产，放大了回报。他反对进入人寿保险领域，认为该领域赔付高、浮存金利用率低、风险大。他指出：GEICO的成功，是其投资事业的第一桶金，也是他构建保险投资帝国的基石。

杠杆的本质：浮存金就是保险业的“投资杠杆”

我们来看一个巴菲特长期深耕的行业——保险。

在保险业务中，保户缴纳的保费并不直接属于保险公司的利润或资产，而是会计账上的应付款项，也称为浮存金（Float）。这笔钱属于保户，保险公司必须在理赔时偿付，因此在财务上它本质上是一项负债。

但在实际运营中，并非所有保费都需要立刻支付出去。保险公司只需预留一部分资金用于近期赔付，其余部分可以被拿去投资。这部分“未使用的负债”，就是保险行业特有的、天然的低成本杠杆。

简而言之：保险公司用别人的钱（保户的钱）来做自己的投资，实现以小博大。这与我们AiF所倡导的Investment Loan（投资贷款）逻辑如出一辙，本质都是“使用外部资金，撬动资产收益”。

很多人误解“浮存金”和“杠杆”是两个截然不同的概念，其实它们只是名称不同，本质完全一致。如果你认可保险公司使用浮存金投资的模式，就应该理解并接受杠杆投资的合理性。

为什么巴菲特不投人寿保险，而专注财产与意外险？

巴菲特的保险帝国——GEICO，一直聚焦在车险、房险等财产与意外伤害险领域。原因非常明确：这类保险的理赔节奏慢、金额可控、浮存金稳定，可长期作为投资杠杆使用。

而反观人寿保险领域，一旦发生大规模赔付，浮存金就无法长时间持有，甚至出现负值。以GEICO为例，其在人寿保险上的浮存金目前为-2.2%，意味着赔付压力反超可操作资金，造成亏损。这也是巴菲特明确表示：不与私募基金竞争人寿保险领域的原因。

相比之下，私募机构如黑石、阿波罗、KKR等通常采用高杠杆、高风险的模式，激进扩张人寿保险业务。这虽然在经济繁荣时可能获得高回报，但在监管趋严或市场下行时容易爆雷。巴菲特对此保持高度警惕，选择稳健且可控的财产险领域，避开激进策略。

核心启示：理解杠杆，才能真正理解巴菲特的财富密码

巴菲特之所以能积累庞大财富，核心并不在于选股，而在于通过GEICO所获得的浮存金杠杆，用别人的钱放大自己的回报。他掌握的不仅是投资，更是结构设计：如何建立一套可以源源不断获取低成本杠杆的体系。

这也正是AiF坚持推广Investment Loan理念的核心——帮助客户用合理的方式建立自己的“浮存金系统”，从而在不额外占用自有现金的前提下，实现资产增值。

自动驾驶与保险行业：改变还是延续？

在股东大会的第17个问题中，有人提问：如果未来自动驾驶真正普及，是否会对GEICO的保险业务构成冲击？自动驾驶带来的责任划分、软件失误以及产业链变化，又该如何应对？

伯克希尔负责保险业务的高管贾恩（Ajit Jain）表示，从保险角度来看，自动驾驶短期内不会对定价逻辑带来本质改变。目前汽车保险的保费主要仍基于“人为驾驶失误”的发生概率来定价。而自动驾驶尚未在美国实现大规模落地，也缺乏足够的数据支撑新的风险模型。

巴菲特补充道，这个问题让他想起早年进入纺织行业的经历。伯克希尔最初是一家纺织厂，而他当年未能预见该行业的迅速衰落。这个经验教会了他：世界一直在变化，变化往往出人意料。就像打棒球或高尔夫，并不是每一次出手都能精准命中，投资同样需要承认不确定性和错误的可能。

尽管自动驾驶技术在快速发展，巴菲特认为，它目前对保险行业的冲击还远不如当年纺织行业的结构性崩溃。而从更宏观的角度看，技术进步带来的变化不仅不会摧毁行业，反而是改善生活、提升效率的驱动力。

此次年会上，巴菲特至少五次提及保险行业的重要性，足见其在他投资体系中的核心地位。AiF也始终关注保险行业，尤其是以保本基金为代表的结构化投资工具，它代表了当前金融市场中稳健而有杠杆效率的主流趋势。

值得注意的是，巴菲特的保险投资主要集中于财产险和意外险，而非人寿险。原因在于：人寿保险的赔付周期不确定、风险集中，导致浮存金（即保费形成的资金）难以长期持有。而财产险的赔付周期相对可控，能够形成更为稳定、可持续的低成本杠杆——这是巴菲特持续扩张的根本逻辑。