在监管变化、代际财富转移以及行业整合等多重趋势推动下，保本基金（Segregated Funds）在2025年出现明显回暖迹象，并逐步进入新的发展周期。

根据 ISS Market Intelligence 数据，2025年保本基金新保费规模接近200亿加元，创下近几年最高水平。相比之下，2024年为160亿加元，2023年仅为117亿加元。两年时间内，销售规模接近翻倍。

与此同时，在此前多年持续出现数十亿加元净流出的背景下，2025年行业实现了约2.87亿加元的净流入。虽然绝对规模不大，但在趋势上已经形成明显反转。

从销售结构来看，增长的核心动力主要来自市场风险资产的回暖，以及投资者重新配置市场敞口的需求。而在销售模式上，绝大多数新销售集中在Chargeback（CB）模式，这一变化也标志着行业在DSC（Deferred Sales Charge）全面退出后的新平衡。

监管层面，自2023年起，保本基金已正式禁止DSC收费模式，但仍允许Chargeback结构存在。经过一段时间适应，这一模式已被市场和顾问群体广泛接受。

产品结构升级与配置趋势变化

在产品层面，保险公司正在明显“重新激活”保本基金产品线，通过引入更加现代化的投资结构提升竞争力。

一个最重要的趋势，是ETF底层资产的引入。多家保险公司已将ETF纳入保本基金底层配置。例如 Manulife 推出了与 BlackRock ETF挂钩的保本基金产品。

与此同时，一些垂直整合（vertical integration）程度较高的机构，也开始将自身平台上的ETF进行“封装”，嵌入到保本基金结构中，从而形成更完整的产品体系。

在应用场景上，保险公司也在加强对顾问的培训，重点强调保本基金在财富传承（estate planning）中的作用，尤其面向高净值客户以及65岁以上人群。

中产市场难度上升，行业向两端分化

在整体增长的同时，行业结构正在发生深刻变化。

文章明确指出，在监管加强和成本上升的背景下，中端客户（mass affluent）市场的服务难度正在不断提高。无论是经纪商还是保险分销渠道，在覆盖这一群体时，都面临更高的资本与运营成本。

同时，随着DSC模式被禁止，传统依赖中端市场获取收入的顾问，其商业模式正在受到冲击。原本依靠佣金结构支撑的收入体系，正在逐步失效。

这一变化，直接导致顾问生态发生分化。

行业整合趋势与监管推动

监管层面的变化正在进一步推动行业整合。包括安大略省对MGA（Managing General Agency）的牌照规则（尽管目前暂停），以及新的保本基金指引，都在加强保险公司对分销渠道的监管与合规要求。

此外，TCR（Total Cost Reporting）制度也将于2027年正式实施（针对2026年数据），要求向客户披露更详细的费用结构、嵌入成本以及投资表现。

对于机构而言，最大的挑战在于运营成本显著上升。系统建设、数据披露以及合规流程，都需要大量投入。相比之下，顾问端对透明度提升的担忧相对有限，因为类似CRM2的透明化改革已在过去被市场消化。

整体来看，监管、成本与合规要求，正在共同推动行业向规模化、系统化方向发展。

Ai Financial内部观点：结构性分化已经开始

结合行业变化，Ai Financial 对当前市场的判断非常明确。

首先，从销售结构来看，绝大部分新增销售来自Chargeback模式，这意味着行业已经完成从DSC向CB的全面过渡。这一趋势已经确定，不存在回头空间。

其次，在客户结构上，整个市场正在明显向高净值人群倾斜，而中产市场的服务难度持续上升。监管要求增加、运营成本上升，使得传统以个人代理为核心的服务模式越来越难以维持。

这也是Ai Financial坚持建立系统化运营模式的根本原因。没有系统支持，单个代理无法应对当前的复杂环境，这一点在Mutual Fund行业已经被验证。

随着DSC被取消，传统依赖中端市场的顾问，将无法再依靠原有的佣金结构维持业务。这一变化意味着行业将进入“Join or Die”的阶段。

从未来结构来看，行业中的代理将逐步分为三类：

第一类，是专注服务高净值客户的代理；
第二类，是以Ai Financial为代表，依靠系统支持服务中产客户的代理；
第三类，是由保险公司直接支付薪资的代理体系。

其中，第一类的问题在于高净值市场规模有限，属于少数；

第三类，保险公司自营代理模式成本过高，历史上已被验证行不通，难以大规模扩展。

因此，第二类，AiF模式的代理，具备系统支持、能够规模化服务所有类型的客户，这种AiF模式将成为未来行业的主流。

监管加强、行业整合以及成本提升，将进一步加速这一过程。