另类资产零售化：顶尖投资人详解风险、流动性与组合配置新策略

私募市场与公开市场界限模糊，另类资产向散户开放。顶尖投资者如何看待风险管理和未来的投资策略？

随着公开上市公司数量的减少，投资者们开始在私募市场寻找多元化机会。但随着公开市场和私募市场之间的界限日益模糊，另类资产（Alternatives）的潜在收益是否能够抵消其固有风险？

CNBC 上月举办的第15届年度 Delivering Alpha 投资者峰会汇集了投资界的重量级人物，共同探讨另类投资行业的核心问题。以下是通用大西洋（General Atlantic）董事长兼首席执行官 Bill Ford、Coatue Management 创始人 Philippe Laffont、Ares Management 联合创始人 Michael Arougheti 和摩根大通资产与财富管理首席执行官 Mary Erdoes 的精彩观点摘要：

公开市场与私募市场的机遇之辨

AI 时代的投资视角

Ford： 我坚信，当前驱动人工智能变革的是大型公开上市科技公司。如果你不了解甲骨文（Oracle）、谷歌（Google）或微软（Microsoft）的动态，你就无法在私募市场做出好的投资决策。即使我们不直接在公开市场投资，我们也必须充分了解它们的动向。

Laffont： 我们投资的范围从种子轮到私募，再到公开市场。虽然这听起来有优势，但投资于公开市场和私募市场需要不同的思维模式和技能。在公开市场，不仅要相信未来，还要判断“是否已经计价”；而在私募市场，项目周期通常更长，你需要更有耐心，更需要主动支持创始人。

Ford： 私募市场的好处是，科技周期会持续更长时间。作为私募投资者，你拥有更长的投资期限（通常是5到7年），这让你能够更完整地参与周期。而公开市场有时对短期业绩的要求更高。

IPO 市场与资产民主化

IPO 市场的困境与代币化（Tokenization）的未来

Laffont： 我个人认为 IPO 市场已彻底“崩溃”，难以修复，这体现在如今 IPO 数量远少于二三十年前。这对零售投资者（散户）是不公平的，因为他们更容易通过 IPO 之后的交易参与进来。

Laffont 认为，解决方案将来自竞争而非监管。当私募资产被**代币化（Tokenized）**后，本质上就变成了公开可交易的资产。他预测，未来所有资产都可能变得公开且可交易。

Ford： 我对 IPO 市场更为乐观。尽管过去三年多，私募市场经历了退出衰退（Exit Recession），但今年 IPO 市场已开始出现“绿芽”。只是由于政府停摆，Q4 本来准备上市的高质量公司被耽搁了。

另类资产的零售普及与风险管理

为什么另类资产必须向散户开放？

Arougheti： 谈到零售投资者对任何投资产品的准入时，必须关注受托责任（Fiduciary Duty），确保他们了解自己购买的产品。但我认为，我们有时低估了普通投资者的智慧。如果能以正确的方式组织产品并提供充分的建议，零售投资者没有理由不能获得机构级的产品。

Erdoes： 这正是美国政府正在修改规则的原因。他们考虑将另类资产纳入 401(k) 账户和未来的儿童储蓄账户中，以便散户能投资于美国99%的非上市公司。如果能进行适当的风险管理，世界上几乎任何人都不应该只拥有公开市场投资组合，而应该是一个“公开到私募的连续体”（Public-to-Private Continuum）。

流动性风险与规避不良行为

Arougheti： 另类资产的半流动性结构（Semiliquid Structures）允许投资者跨越周期持有这些资产，从而捕获全部的价值创造。传统上，散户被教育在情况不好时需要“流动性”并卖出资产，这导致他们在市场低迷时卖掉“能卖的”，而非“该卖的”。通过半流动性结构，可以消除这种不良行为，让投资者更好地理解流动性需求和所获回报之间的权衡。

Erdoes： 永续基金（Evergreen Funds）和间隔基金（Interval Funds）等日益复杂的结构，也使得投资者无需在基金到期时被迫出售优质资产，从而避免了在特定时间被迫“按市价计价”（Mark-to-Market）的麻烦。以合适的规模引入另类资产，对普通投资者来说是一个巨大的机遇。