四、竞争环境正在恶化：补贴战只会更残酷

更复杂的是，OpenAI 并非在一个真空环境中独自承压。

Google 已经开始向 Gemini 用户发放 Google Cloud 额度（Pro 每月 10 美元，Ultra 100 美元）。这种做法，本质上是用云业务的利润反哺 AI 产品，进一步拉高行业补贴强度。

与此同时，AI 聊天市场的竞争格局正在发生实质性变化。

• 2025 年，ChatGPT 网页端流量一度超过 80%（Visual Capitalist）
• 到 2026 年初，根据 Similarweb 引入移动端后的最新统计，ChatGPT 流量份额已降至 约 68%
• Google Gemini 突破 18%，进入真正的双雄竞争阶段

Google 官方数据显示，Gemini 在 2025 年 11 月已突破 6.5 亿月活跃用户。与此同时，Anthropic 的 Claude 在编程、代码等专业领域持续蚕食 OpenAI 的高价值用户群体。

The Information 甚至报道称，Anthropic 预计其营收可能在 2029 年超过 OpenAI。与竞争对手相比，OpenAI 面临一个结构性短板：缺乏一个能深度绑定用户的“杀手级生态系统”。

五、营收结构的天花板：钱从哪里来？

即便假设 OpenAI 在付费用户增长上取得阶段性成功，营收结构本身仍然存在巨大缺口。

综合 OpenAI 自身预测与第三方研报，到 2030 年：

• ChatGPT 累计订阅收入约 2700 亿美元
• 公司整体年收入目标 1700–2000 亿美元
• 但订阅业务可贡献的年化收入仅 480–720 亿美元

也就是说，OpenAI 仍存在 1000–1500 亿美元的年收入缺口。

潜在补充路径包括：

• 广告：规模潜力巨大，但产品体验与广告融合方式仍未解决
• 消费者硬件：传闻 2026 年下半年推出，备货量高达 4000–5000 万台，但尚未确认
• API 与 Agent 服务：收入可观但高度商品化，切换成本低
• 企业许可：相对稳定，但增长空间有限，且面临 Gemini、Claude 替代

更现实的问题是：中国等关键市场几乎无法转化为 OpenAI 的用户基础，而“下一个十亿用户”的增长叙事，再次被推回印度等新兴市场。

六、真正的黑洞：基础设施与算力成本

2025 年，OpenAI 的实际收入约 130 亿美元，相比 2024 年的 37 亿美元实现爆发式增长。但代价同样巨大。

据 The Information 披露：

• 2025 年上半年收入 43 亿美元
• 现金消耗 25 亿美元
• 研发支出 67 亿美元

软银在 F 轮融资中注入 410 亿美元，而最新传闻显示，新一轮融资规模可能高达 1000 亿美元，潜在投资方包括英伟达、亚马逊等。

但问题在于：市面上已经没有足够多的“外部资本”可以承接这样的需求。

OpenAI 的资方，正在从 VC/PE 转变为整个产业本身。算力提供商既是债主，又逐渐成为股东，形成一种典型的“命运共同体”。

德意志银行预测，OpenAI 在 2026 年的全年现金消耗将达到 170 亿美元。汇丰进一步测算，到 2030 年 OpenAI 的累计资金缺口将高达 2070 亿美元。

金融时报 Alphaville 给出的讽刺评价是：

OpenAI 是一个“盖着网页的金钱窟窿”。

七、IPO、政府接盘，还是“大而不倒”？

在估值可能高达 7500 亿美元、市销率 56 倍 的情况下，自由市场的承接能力已接近极限。

IPO 正在从“选项”变成“必须”。

尽早上市，可以将基础设施融资风险分散给二级市场，同时为继续烧钱争取时间窗口。但问题在于，OpenAI 当前的 nonprofit + capped profit 架构，与二级市场高度不兼容，重组几乎不可避免。

另一条路径，是政府介入。考虑到 AI 的战略意义，低息贷款、税收抵免、大规模政府采购，甚至更深层的国家背书，都并非不可想象。但代价，可能是运营自由度与战略方向的显著收缩。

技术成功，并不等于商业可持续

OpenAI 在技术层面的成就毋庸置疑。但商业史反复证明：
技术领先，并不会自动转化为财务可持续。

AI 正在把整个行业拖入一场前所未有的资本竞赛。模型越大，成本越高；投入越多，回报越不确定。

OpenAI 只是第一个、也是最集中的承压点。

如果它在资金耗尽之前，无法找到一条真正可持续的路径，那么被拖垮的，可能不仅仅是一家公司。