股份回购和加美经济的韧性推高了银行股股价

上季度银行公布财报时，分析师曾担心银行可能难以支撑其高估值，但几乎所有银行都轻松超出了盈利预期。

在即将于12月2日开始的第四季度财报季前夕，银行的估值甚至更高了，但分析师们对于这种市场乐观情绪是否已超越了潜在的经济风险存在分歧。

财报公布之际，加拿大整体经济一直摇摆不定。第二季度 GDP 萎缩了0.4%，尽管第三季度反弹至2.6%（远高于预期的0.5%），但10月份的初步估计又指向收缩。失业率居高不下，10月份为6.9%。

美国贸易政策带来的不确定性也使得房屋销售低于长期趋势，并让企业对投资保持犹豫。

这些不利因素意味着银行的贷款增长也一直很温和，但分析师们仍预计，活跃的资本市场、财富管理业务以及其他部门的稳定表现将提振银行的盈利。

“我们预计大型加拿大银行将迎来又一个稳健的季度，为这非常强劲的一年画上句号，”丰业银行（Scotiabank）分析师迈克·里兹瓦诺维奇（Mike Rizvanovic）在一份报告中表示。

这一乐观前景出现之际，里兹瓦诺维奇和其他分析师预计第四季度不良贷款准备金不会有实质性变化。随着贸易紧张局势加剧，银行建立了这些准备金，虽然预计它们不会大幅撤销，但也没有增加的压力。

借款人的压力有所缓解，这尤其得益于较低的利率。加拿大央行在9月和10月进行了降息，将主要政策利率从2024年年中的5%降至2.25%。

“估值已满”

随着股市蓬勃发展，银行在大部分领域表现强劲，六大银行目前的远期市盈率（P/E）约为13倍。这远高于其20年平均水平（约10.5倍）。

Jeffries分析师约翰·艾肯（John Aiken）在一份报告中表示：“加拿大银行的交易水平，用一个宽容的词来形容，就是估值已满。”Jeffries在财报公布前下调了加拿大皇家银行（RBC）和道明银行（TD）的评级。

他表示，虽然加拿大和美国经济一直在挑战负面预期，但2026年浑浊不清的经济前景引发了人们对这种势头能持续多久的担忧。

“在顶线增长仍将面临挑战，且信贷压力尚未消散的前景下，我们认为当前的下行风险大于它们的上行空间。”

国民银行（National Bank）分析师加布里埃尔·德查因（Gabriel Dechaine）表示，高企的股价也受到大规模股票回购的推动，上季度回购量近4500万股，是记录中最活跃的季度之一。

“鉴于该板块以如此高的估值交易，我们质疑这种趋势是否能够或应该继续。”

他指出，银行股的表现跑赢大盘六个百分点（包括道明银行今年约50%的涨幅），使得该行业的估值达到了自2008-09年金融危机前以来的最高水平。

德查因表示，这种情况意味着银行股价已完全反映了所有利好因素，但对于充满挑战的信贷环境带来的下行风险，提供的补偿有限。

不过，里兹瓦诺维奇认为，从长远来看，银行股并非那么昂贵。

根据对2027年预期盈利的预测，届时更强劲的经济增长将使估值回落到较为缓和的11.9倍市盈率。

这个水平仍高于10年平均水平，但里兹瓦诺维奇表示，由于如今银行部门拥有非常雄厚的资本缓冲，且比历史更加稳定，历史趋势的相关性已没有那么高。

不过，从现在到2027年之间仍可能发生许多事情，包括《加拿大-美国-墨西哥协议》（CUSMA）明年将进行重新谈判，以及美国政策总体上仍存在不确定性。

鉴于这种不确定性，艾肯倾向于谨慎。

“随着美加贸易战的解决看似被搁置，我们认为更加不确定的宏观前景可能会考验信贷质量。”

丰业银行将于周二拉开财报季序幕，随后皇家银行和国民银行在周三公布，道明银行、加拿大帝国商业银行（CIBC）和蒙特利尔银行（BMO）则在周四公布。