近几年，中国市场一直是全球私募股权基金的重要投资目的地。但如今，情况似乎正在发生变化。
英国《金融时报》近日报道称，由于需求疲弱、中国经济增长放缓，以及西方投资者参与度下降，全球前十大私募股权公司已经连续第二年难以出售在中国的投资资产，实现退出套现。
对于私募股权行业来说，退出（Exit）是整个投资周期中最关键的一环。当投资无法顺利退出时，整个资金循环就会受到影响，而这一现象正在中国市场逐渐显现。
私募巨头在中国“卖不掉资产”
根据数据机构 PitchBook 与 Dealogic 的统计，包括 KKR、黑石集团（Blackstone）、CVC、TPG、凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、Warburg Pincus、EQT、Advent International、阿波罗（Apollo） 等全球前10大私募股权机构，在2025年几乎没有披露成功出售中国投资组合的交易纪录。
这意味着，这些大型基金在中国市场面临明显的退出困难。
过去几十年，中国市场一直被视为全球资本的重要增长引擎。私募股权基金通常通过投资企业、推动其成长，然后通过上市或出售股权实现高额回报。但如今，退出渠道正在变得越来越有限。
高利率与经济放缓压低资产估值
造成这一局面的原因并不单一。
首先是全球利率环境的变化。过去几年，高利率环境显著压低了企业估值，使得潜在买家在收购资产时更加谨慎。与此同时，全球私募股权行业竞争也更加激烈，投资者对于资产价格的敏感度不断提高。
普华永道中国及香港金融服务主管 Matthew Philips 表示，目前全球范围内都面临退出压力，而中国团队同样承受着为投资人创造回报的压力。
他说：“全球范围内的退出压力巨大，中国团队也面临为资本回报做出贡献的压力，因此出现了资产积压、难以出售的问题。”
西方资本减少，中国资产流动性下降
除了宏观经济环境，国际资本流动的变化也对中国私募市场产生了影响。
过去几年，西方投资者对中国市场的兴趣明显下降。一些国际机构开始减少对中国资产的配置，这直接降低了潜在买家的数量。
对于全球投资人来说，如果无法顺利退出在中国的投资，就意味着资金无法回笼，也就无法重新部署到其他市场。这不仅影响基金回报，也影响整个私募行业的资金循环。
折价出售成常态
在流动性不足的情况下，一些投资机构只能选择以折价出售资产。
亚洲私募股权二级市场投资公司 TR Capital 的首席执行官 Paul Robine 表示，中国私募股权生态目前仍面临明显的流动性缺口。
他指出，在过去两年中，中国私募资产以 40%至50%的折价出售 已经变得十分常见。
与之相比，Jefferies 的数据显示：
- 欧洲私募资产平均折价约 14%
- 北美资产平均折价约 12%
- 亚洲整体资产折价约 44%
中国资产折价幅度明显更大，反映出市场对未来不确定性的担忧。
私募基金开始“自买自卖”
由于退出渠道受限，一些私募机构甚至开始采用更复杂的方式来“实现”投资收益。
例如，将投资资产转卖给自己旗下的其他基金，或通过二级市场出售投资者在基金中的份额。这类交易被称为 “二次出售”（Secondary Sale）。
虽然这种方式可以在一定程度上缓解流动性压力，但也说明私募行业在当前环境下正在面临结构性挑战。
全球资本正在重新评估中国市场
总体来看，中国仍然是全球重要的经济体和投资市场，但私募股权行业目前面临的现实是：退出渠道不畅、估值压力上升，以及国际资本结构变化。
对于长期投资者来说，中国市场未来仍存在机会，但短期内，流动性问题和资本回报压力，可能仍将持续影响私募基金在该地区的投资策略。
