加拿大银行股正在经历近年来最强劲的一轮上涨。

今年以来，加拿大六大银行股价累计上涨约33%，如果按过去一年计算，整体涨幅已接近70%。与此同时，银行股目前占多伦多证券交易所（TSX）市值的比重已超过25%，创下历史新高。

不过，在银行股持续创新高之际，知名策略师 David Rosenberg 却发出了不同的声音。

他认为，加拿大银行股已经进入估值泡沫区域，对于已经获得丰厚收益的投资者来说，现在或许是重新审视仓位的时候。

“加拿大银行股，就是TSX版AI热潮”

Rosenberg 是 Rosenberg Research & Associates Inc. 创始人兼总裁。

他在最新研究报告中，把加拿大六大银行列入了当前市场的“泡沫名单”，并形容：

加拿大银行股之于TSX，就像美国AI股票之于标普500。

过去几年，美股指数主要由AI科技股推动；而如今，加拿大股市的上涨动力，则越来越集中在银行板块。

数据显示，S&P/TSX指数有望连续第二年跑赢美国标普500指数，这也是过去15年来首次出现这种情况。

不过，Rosenberg认为，这种上涨更多来自市场情绪，而不是基本面的同步改善。

为什么银行股涨这么快？

报告认为，本轮上涨主要受到几个因素推动。

首先，是市场此前担心的“房贷续约危机”并没有真正发生。

2025年初，加拿大约有200万房贷进入续约阶段，当时市场普遍担心高利率会导致违约潮出现。

然而最终，大规模违约并没有发生。

随着风险下降，各大银行纷纷减少信贷损失拨备，利润因此明显改善，也推动银行股估值不断提高。

除此之外，资本市场业务收入增加，以及海外业务增长，也成为银行盈利的重要来源。

最大的问题，是估值已经越来越贵

虽然银行盈利有所改善，但Rosenberg认为，目前股价上涨速度已经超过了基本面的改善速度。

历史上，加拿大六大银行平均市盈率大约维持在11倍左右。

而目前，根据2027年预期盈利计算，整体估值已经接近15倍，明显高于长期平均水平。

他说，银行基本面确实不错，但远不足以支撑如此快速的估值扩张。

一次性利好，不代表长期增长

Rosenberg指出，目前银行盈利改善，很大程度来自拨备减少。

然而，这种改善属于一次性因素。

未来，当信贷损失拨备逐渐恢复正常之后，银行利润增长将重新依赖贷款业务扩张、利息收入以及整体经济增长。

而这些核心业务，目前并没有表现出同样强劲的增长动力。

与此同时，今年资本市场业务表现异常活跃，也帮助银行创造了较高利润。

但他提醒，这类收入本身具有较强周期性，并不能简单视为未来长期常态。

房贷风险仍值得关注

报告还提醒，目前加拿大政府债券收益率持续走高，也意味着未来固定利率房贷成本可能再次上升。

虽然2025年的房贷续约风险最终没有全面爆发，但如果未来利率维持高位，2026年底至2027年的房贷市场仍可能再次面临新的压力。

因此，他认为，目前推动银行股上涨的力量，越来越偏向市场动能，而不是企业基本面持续改善。

对于尚未参与这一轮上涨的投资者来说，现在贸然追高，并不是一个理想时机。

AI基础设施投资仍在持续扩张

相比加拿大银行股，美国市场目前最大的投资热点仍然集中在AI基础设施建设。

TD经济学家Mauri Hall指出，美国大型科技企业今年预计将投入超过7,500亿美元建设AI数据中心、芯片和算力基础设施，预计明年相关投资规模将进一步提高至9,000亿美元。

不过，TD也提醒，电力供应、设备制造、劳动力短缺以及全球供应链等因素，仍可能影响AI基础设施建设进度，使实际投资成本高于市场预期。